【上期概要】
●新冠疫情是一个短期直接带来巨大经济损失的天然苦难。必须指出，虽是天然苦难，但若是宏观政策应对不当，疫情可能演造成经济；徒鹑谖；，甚至导致持久的经济衰退。
●社交隔离的“大关闭”冲击实体经济，直接带来企业现金流的大幅下滑，经济社会秩序疫后复原仍面对巨大的不确定性。与过往分歧，这次疫情影响重要集中在中幼微企业、消费和就业。
●为应对疫情对经济社会带来的表生冲击，多个国度和地域采取以财政政策为主导的宏观政策支吃祗业、刺激消费。
●课题组以为这一次应对新冠疫情对经济的冲击，应该果断地把大规模消费券发放作为政策工具，原因如下：第一，这是稳就业和保民生的必要。第二，国表发放消费券对消费刺激成效不彰并不料味着发放消费券在中国不成行。第三，我国数字经济基础设施的发展为发放消费券提供了方便前提。第四，刊行数字消费券可能更好实现刺激消费的作用。
【正文】
四、钻研发现
（一）消费券对消费刺激的乘数效应极度大
荆门3月27日共发放消费券200万张，课题组从中随机抽取的10万份样本的核销率为70.2%，即样本中获得消费券的消费者在7天有效期内均匀使用3.51张券，了局显示这35.1元确当局财政补助带头了124.6元的新增总消费，杠杆倍数达到了3.5倍以上，远超其他国度和地域从前的实际了局。具体到消费场景，领到券的消费者新增145.5元的线下消费支出，削减了23.4元的线上支出，批注消费券极大推进了线下消费，同时对线上消费的挤出作用极度有限。以上了局较切合发放消费券的初衷，既引发了消费者的消费潜力，又支持了线下实体店的正常运营，助扶企业度过疫情隆冬。
（二）消费券面额越大，拉动效应越强；消费券对大单消费的拉动力度更大
荆门4月3日发放了额度更高的消费券，课题组从成功领取缔费券的消费者中随机抽取样本显示，消费券对消费总金额的推进作用随着订单消费规模的增长而增大，单笔消费达300元以上的大单消费新增消费最高，达到233.5元，杠杆倍数高达3.7-8.2，显著高于对其他额度消费的推进作用，且消费券对消费总金额的推进作用以及杠杆倍数，均随着订单消费规模的增长而增大。由此可见，消费券对大单消费的推进作用更显著，拉动力度更大。此发现切合消费者生理，线下消费产生的固定搜索成本更高，从消费者生理角度来看，进行相对大单的线下消费，其成本-收益会更合理。
（三）消费券拉动成效稳重，增长之后不会由于跨期效应而导致下滑
课题组跟踪了3月27日第一期数字消费券发放前一周及后两周内消费者的消费情况。了局显示，消费券能在7日有效期内（3月27日至4月2日）拉动新增消费103.9元，但相比发放消费券前一周，消费券过期后一周内（4月3日至4月9日）的尝试组总消费与节造组并没有显著差距，仅削减11.1元。由此可见短期内消费券会显著刺激居民消费，但跨期效应带来的消费后期削减景象并不显著。
（四）行业的异质性分析：消费券面额较幼时对“必须型”消费拉动效应显著，面额提高后可拉动“享受型”消费
图2：荆门3月27日与4月3日分歧业业消费增长值与杠杆倍数的对比
如图2所示，荆门数字消费券3月27日发放面额较幼，拉动成效最高的行业是餐饮服务类和食品类等“必须型”消费。4月3日消费券面额增长后，对餐饮服务类和食品类的拉作为用依然极度显著，同时，这些消费券有效拉动美妆衣饰和餐饮以表服务等“享受型”消费。
（五）消费券越单一、使用限度越少，成效越好
荆门险些所有的商户都有支付宝的移动支付覆盖，确保足够的核销面，不会造成当局资源的浪费。荆门消费券的核销领域达到500-600万商户，较全面地覆盖了中幼商户。对于消费者来说，无论是通券、行业券，还是点换券，甚至是商家补助的消费券，流量输入能力、算法鉴别能力微风控防备能力强的数字支付平台都可能实现精准发放，并且消费者使用起来极其方便。对比来看，通过处所公家号发放一部门消费券的某些城市，由于技术、流量的原因，导致最后消费券发放效能低、成效不显著。荆门发放的是通用券，消费者能够凭据自己的现实需要采办肆意种类的商品，能够切实提升居民高品质消费，而不会使消费者仅仅为了核销某行业消费券而采办不必要的商品。由此可见，消费券的领取和使用流程越单一，使用限度越少，成效越好。
（六）数字消费券对消费水平较低、中老年、线上消费偏差较低人群的消费拉动效应更显著
3月27日荆门数字消费券拉动低消费人群新增消费164.1元，拉动效应5.0倍，高于中消费人群（135.6元，3.9倍）和高消费人群（97.0元，2.6倍）（见图3），这重要是由于低消费人群对消费券更敏感。
图3：荆门3月27日消费券对分歧消费水平人群的消费拉动效应
通常以为春秋较大的消费者对新消费业态的接受水平低、数字经济的参加度不高，没有或是不熟悉移动支付的使用，是数字天堑阐发比力有代表性的一类群体。然而荆门3月27日消费券的消费拉动效应在春秋维度上呈倒U型，对41-50岁人群的消费拉动效应最强，41岁以上消费者新增消费额和杠杆倍数也高于青年人群。由此可见，反映在春秋层面的数字天堑至少在荆门没有降低数字消费券对消费的拉动成效。
消费习惯方面，线上消费偏差较低，即线下消费偏差较高的人群受消费券影响最大。荆门数字消费券发放的政策指标是推进在线下实体店的消费，消费券发放获得的成效与政策指标齐全一致。
图4：荆门3月27日消费券对分歧线上消费偏差人群的消费拉动效应
（七）日度效应估计：3月27日消费券第二、六天成效最大
更详细地探查3月27日消费券发放的日度效应时发现，相较于消费券发放前1天（3月26日），3月27日新增消费18.4元，第二天（3月28日）达到幼顶峰34.9元，这可能与3月28日是周六有关，由于消费者有更充足的功夫进行线下消费。第六天（4月1日）达到最大值35.5元（见图5），这可能是由于已经将近靠近消费券到期期限，消费者为了在有效期内使用完消费券，因而会增长消费。
图5：荆门3月27日消费券对总消费的日杜装响（单元：分）
注：误差线暗示95%的相信区间。
（八）对钻研发现的行为经济学诠释
荆门消费券的发放起到了很显著的拉动消费的作用——1元钱确当局消费补助带头3.5-5.8元的新增消费。数字消费券带来巨大的新增消费，与新古典经济学派的“消费性命周期/永远收入理论”（the life-cycle/permanent income hypothesis）和“李嘉图等价理论”（Ricardian Equivalence）都不一致。凭据前者，消费者对预期的额表收入（抢到消费券）不应该在消费行为上有任何调整，即便调整，增长的消费也只应该是所得收入极幼的一部门；凭据后者，理性的消费者不应该对额表收入做出任何反映。
数字消费券在荆门执行所获得的巨大成功有悖于新古典经济学派的理论，但能够用行为经济学中的生理账户、框架效应、助推、功夫偏好不一致等理论诠释。诺贝尔经济学家获得者Richard Thaler等人发现，将行为经济学的发现纳入到公共政策的造订和执行中，不仅可能丰硕政策工具，更好地实现政策指标，并且能够更好地评估政策的预期成效。
荆门数字消费券的实际在以下四个方面与行为经济学的发现，尤其是通过影响行为来助推政策指标的实现（behavioral nudge）是吻合的：（1）通过消费券赐与领取者一笔幼额资金，这种“意表之财”（windfall）落入消费者的“生理账户”，带来消费的激昂，这种行为模式切合行为经济学的“生理账户”效应；（2）“满减券”的使用（例如，消费满40元减10元；满300元减45元），再加上消费券使用期内商家的一系列促销活动，将消费券的使用场景在消费者生理上进行沉建——没有达到肯定的消费额度将产生10元或45元的损失。这种从损失而非从获得角度来架构消费场景，切合行为经济学的“损失架构”效应；（3）通过支付宝发放的数字消费券，可在消费满额时自动扣除相应消费金额，消费券使用方便，易于理解，并且“抢消费券」剽一步骤起到了通过消费券进行消费“助推”的成效；（4）行为经济学发现消费者在偏好上存在功夫不一致性，他们从当前消费中得到的效用要远弘远于从将来消费中得到的效用，荆门消费券相对较短的使用周期（7天）与此发现吻合。
通过“助推”推进消费利用的终于是消费者在行为上的误差，消费者会逐步纠正行为上的偏误，从而使得政策成效出现递减情况。然而，发放消费券的重要政策指标是在相对较短的政策周期内激励消费、激活市场活动、最终惠及数量重大的中幼微企业和个别工商组织，短期内消费者理性“行为纠偏”对政策成效的影响并不大？翁庾槎跃Ｃ畔讶笮⒎牛4月10日）的钻研发现，消费券刺激消费的水平非但没有减弱，甚至有加强的趋向。
课题组后续将发展对消费券在其他城市试点情况的钻研。消费券作为一个政策选项，目前在多地尝试，市场反映非；。荆门数字消费券的成功执行批注，造订更为矫捷、切合民多生理、对民多行为能形成奇妙“助推”作用的政策，能够达到事半功倍的公共政策成效，从这一角度看，荆门数字消费券有很大的参考意思和推广价值。
（九）钻研发显炱除的几个认知误区
迄今为止的钻研发显炱除了关于消费券的几个认知误区。
误区1：消费券在一个高储蓄率的国度不合用。固然我国终年处于高储蓄率水平，但是这次荆门发放的有杠杆的数字消费券却显著拉动了居民消费，这批注消费券在高储蓄率国度是合用的，并且有很强的带作为用。
误区2: 现金或是现金券的成效肯定好于“满减券”。从前其他国度和地域发放的“消费券”都是现金或者现金券大局，而这次荆门选取移动支付平台支付宝发放“满减券”，性质上是有杠杆的数字消费券。以3月27日为例，35.1元确当局财政补助撬动了124.6元的新增总消费，带头消费成效显著。由此可见，消费券不定肯定是现金或现金券，最沉要的是要结合国情以适当的大局和方式进行发放。
误区3：幼额、短周期的消费券对消费拉作为用不显著。荆门3月27日发放的是“满40减10元”的幼金额消费券，有效期仅为一个星期，但撬动消费的杠杆倍数却达到了3.5倍。因而，幼金额、短周期的消费券同样能够带来不成幼觑的消费推进成效。并且这样的消费券打算能够沉复使用，并凭据执行成效在发放力度、节拍、面额、疏导的消费门类等方面进行动态调整，可进一步增长对消费的拉动。
误区4：数字天堑的存在使得数字消费券作用存疑。由于我国发展不平衡，基础设施建设资源分配不平衡，很可能导致低收入、数字经济参加水平低的人群参加领取数字消费券的意愿和成功率较低，因而信息不合称以及不足移动支付经验和知识可能会使消费券的作用大打折扣？翁庾榈姆治隽司峙，消费券对消费水平较低、中老年人群的消费拉作为用同样甚至更显著。这在肯定水平上批注至少在荆门，数字消费券的作用并没有像设想中那样深受数字天堑的影响。
五、基于荆门数字消费券钻研结论的政策建议
（一）采取“双层”消费刺激规划，对低收入群体和疫区民多发放现金券，主张是纾困与保险民生；同时全国领域执行大规模消费券发放，刺激消费
消费券的执行对疫后拉动消费有积极的正面作用。在具体执行时，建议采取“双层”消费刺激规划。首先，针对低收入群体和因疫情失业的整个发放1000元用于消费的现金券，对湖北省就业人丁和因疫情失业人丁全员发放消费券。凭据人社部数据披露，中国的就业人数于2019年12月已达7.7471亿人，劳动参加率为55.33%。若将月收入3000元以下就业人丁视为低收入群体，该群体占比31%。因而估算，除湖北表低收入就业人群约为2.2998亿人，湖北省就业人丁约为3273.88万人。因而现金券补助金额为：2627.22亿元（除湖北表低收入就业人群补助金额+湖北省就业人群补助金额=22998.32万×1000元+3273.88万×1000元）。必要指出，该群体恩格尔系数是很高的，他们的收入根基都要花出去，来维持日常生涯的运行。对这个群体发放现金券，重要政策指标是纾困和救助民生，刺激消费是第二位的思考。
其次，在全国领域内大规模发放总额为5000亿元的消费券，由国度两全，能够让处所当局凭据本地情况索求“一城一策”。凭据课题组对荆门数字消费券发放的钻研，设计合理的数字消费券可能带头3.5-5.8倍的新增消费。固然各地具体情况有异、数字经济发展水平分歧，凭据荆门实际得到的杠杆效应不愿定合用于其他城市，但是荆门案例对在更大领域内执行消费券所能带来的消费增长有很大的启迪。以荆门3.5倍的杠杆效应来推算，5000亿的消费券核销可能带来1.75万亿的社会消费品零售总额，相当于带头了4.25%的社会零售总额增长。而消费带头了我国57.8%的经济增长，假定社会零售总额增长与消费增长一样，5000亿元的消费券可能拉动2.46%的整年GDP增长，政策成效不成谓不大。
（二）建议在全国更多城市推广数字消费券发放，以急剧、显著、稳重地拉动消费
如上分析，消费券是拉动消费的有效伎俩，但不少城市仍在酝酿用现金的大局发放。荆门案例证明，数字消费券在移动支付高度遍及的中国，申领和使用都较为轻便，因而可立竿见影地拉动消费。荆门数字消费券7日内对消费拉动效应达到3.5-5.8倍，且拉动效应在消费券过后可有效维持而不回落。而从前现金消费券不得不设置较长的有效期，以免用户找不四处所花，如日本1999年发放的消费券有效期长达6个月，发放当月仅10-20%转换为消费，无论从实时性和有效性方面都无法与数字消费券相比。
（三）建议面额设计应充分思考用户多元化需要，既满足用户“必须型”消费场景，也能满足用户“享受型”消费场景
对比荆门首周和次周发放成效后发现，额度越高，消费拉动效应越显著。建议既要有幼面额消费券以满足餐饮、食品等“必须型”消费场景，也要罕见百元中等面额消费券以满足美妆衣饰、娱乐游览等“享受型”消费场景。
（四）建议通过数字化发放流程微风控机造，确保消费券不被“套现”，有效进入实体经济，尤其是受疫情影响严沉的餐饮、零售行业
数字消费券必要基于配套的数字化发放流程微风控机造，确保在商家消费后直接核销，预防出现套现、让渡甚至“薅羊毛”等情况。荆门数字消费券大多流向亟待复苏的餐饮、零售行业，因而可通过限度可核销商户类型，以预防出现从前日本和中国台湾地域居民用消费券还房贷和信誉卡的景象。
（五）建议数字消费券的发放和消费应充分阐扬互联网平台的触达能力，尤其要注沉对低消费人群的“精准滴灌”
数字消费券可提高用户申领和消费便捷性，同时也能预防发放现金带来的荟萃性接触问题。此表，数据分析了局显示消费券对中老年和低消费人群的消费拉动效应高于其他人群，反映出数字消费券使用的数字天堑问题并不显著，批注数字消费券的发放寂仔普惠性，也能达到“精准滴灌”成效。
（六）成立“经济复苏沉建”出格预算造度和专门账户，加强事前监督和过后审计
经济复苏与沉建规划必要顶层设计，从上向下推动，为确保财政对中幼微企业、低收入群体和民多的支持可能落到实处并获得成效，必要成立专门的预算造度，对资金的起源和用处进行两全、监督和审计，以加强政策公信力和通明性，让政策真正起到作用。
ONE游戏官网钻研团队：
刘俏、沈俏蔚、王腾慧、张琳、高茜芸、张佳慧
蚂蚁金服钻研院钻研团队：
李振华、王芳、陈舒、冯佳琦、刘博
